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光伏案例
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星空行研︱光伏的下半场如何抓住稳稳的幸福?
发布时间: 2022-06-09 08:27:38 来源:优游彩票娱乐平台 作者:优游彩票下载登录

  近几天,光伏企业们纷纷晒出了三季度成绩单,龙头隆基股份601012股吧)(601012)营收增长超过60%。但龙头毕竟跑得太快了,很多小伙伴来不及上车。那么还有什么赚钱的机会,相对没那么难追呢?

  确实有!在光伏产业中,有那么一个细分领域,扩产投资少、投资回报率高,是一个隐形冠军的赛道,这就是看似高冷的——光伏胶膜。

  最近,深圳燃气601139股吧)(601139)收购了一家光伏胶膜公司,股价当天上涨了43%。足见资本市场对光伏胶膜这个赛道非常看好。

  先简单科普下,光伏胶膜主要用于包裹在电池两侧,在电池与玻璃(或背板)之间起到缓冲作用。胶膜的上游主要是EVA粒子和POE粒子(简单的理解为两种塑料颗粒)。其中,EVA粒子是目前市场主流。两种粒子形成了三种胶膜形式,EVA、POE和EPE(两种混合)。

  近年来,光伏行业关注的重点是电池效率的提升,胶膜在2018年之前是技术的突破期,白色EVA、POE等新技术如雨后春笋般出现,并且打破了寿司国的技术封锁。现在技术的提升空间相对有限,更多的是两种粒子的配比进行调整。即使HJT、TOPCon等新型电池不断更新换代,光伏胶膜大厂福斯特603806股吧)(603806)也可以傲娇地在投资者互动平台回应:现有品类的光伏胶膜可以满足得了封装需要。所以说,光伏胶膜行业可以躺赢。

  看向需求端,光伏行业经历了跌宕起伏的20年后,中国企业们已从全面断“奶”到实力碾压,光伏发电成本已在部分地区低于火电,进入高速增长期。根据中国光伏协会的预测,今年光伏胶膜的市场需求量有望达到18-20.4亿平方米。什么概念?把今年生产的胶膜全部展开,相当于卢森堡的国土面积。到了2025年,是卢森堡国土面积的两倍!惊人不?

  回看供给端,在疫情暴击后,以灯塔国为首纷纷开展量化宽松,甚至直接向百姓撒钱,需求端的复苏明显快于供给端,这也是造成今年光伏供需失衡的本质。

  拆解每个周期,需要弄清楚两点:引发每个事件的原因是什么,现在发生的事件如何影响后续事件。

  那么,既然供给失衡已是既成事实,那对未来的影响如何呢?光伏胶膜的上游就一环,就是我们刚才提到的粒子。截至去年底,全球EVA粒子产能已经超过500万吨,但光伏级EVA粒子产能仅有65万吨,占比32.5%,价格也从去年3月的1万元/吨涨到了今年2月的2万元/吨,创下近年新高。

  在需求端的强烈刺激下,EVA粒子玩家如东方盛虹000301股吧)(000301)、联泓新科(003022)一看,此时不扩产更待何时?但是,扩产归扩产,由于EVA粒子目前的在运产能有限,且扩产周期一般达到4年以上,预计2024年以前供需将维持紧平衡状态。这么来看,EVA粒子的价格可能会持续高位震荡。大规模的价格战,短时间内是不会出现了。

  而到了胶膜这一环,胶膜的扩产周期就短多了,一般就3-6个月。胶膜每GW设备投资额仅为1600万元,远低于光伏产业链其他环节,且胶膜设备不需要进口。所以从风险的角度看,胶膜玩家的周期风险必然是小多了。同时,从库存周期上看,过去几年福斯特库存周期约为2-4个月,而海优新材维持在1-2个月左右,快进快出,性质其实更像快消品。

  得粒子者得天下。既然下游需求旺盛,上游扩产缓慢,供需紧平衡仍将持续,胶膜玩家能做些什么呢?当然是抱紧上游大哥的大腿。比如老大哥福斯特,已建立起了完善的全球采购平台,约80%粒子采购来自海外。第二梯队的海优新材(688680)也是和国内的东方盛虹深度绑定。老大老二,一内一外,让中小玩家们的路越走越窄,一超多强的格局有望持续。

  2018年的531新政和2020年的新冠疫情,都没有打垮光伏行业。从有关部门提供的行业产值数据看,光伏胶膜的产值增速较其他产业链如硅料、硅片、电池、组件相对稳定,这两年都是保持在超过20%的增速。

  光增速快还不够,玩家得有肉吃才行。光烧钱,迟早有钱烧完的那一天。上面我们提到过,胶膜投资周期短,初始投入少,这也加快了资金回笼的速度。从投资回报率来看,胶膜老大福斯特的投资回报率去年是20.5%,仅比隆基股份低了1%,且近三年呈现上升趋势,再次印证了马太效应。

  如果我们把视线转向毛利,选取一体化的代表隆基股份,你会发现,胶膜龙头福斯特的毛利率相对于隆基生产的硅料、硅片、电池片等主料,线%的毛利率成为标配。

  一句话总结,成长性好、确定性高、盈利稳定。想必这样的赛道目前还没被市场完全认识,算是稳稳的幸福了。

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